一、目前处在历史最低价的股票有哪些
从1200元的贵州茅台，到99倍市盈率的恒瑞医药，再到3000亿市值的酱油股。
什么样的白马股都可能会辜负你，只有消费行业的核心资产才是稳稳的幸福。
不过从传统意义上的估值情况来看，大消费板块无论市盈率（PE）还是市净率（PB），都已经不便宜了：
①食品饮料行业的PE为32.17倍，达到历史百分位68%，PB为6.5倍，达到历史百分位的81%；
②细分白酒板块市盈率更是高达32.17倍，远高于历史均值水平。
国泰君安零售团队最新发布《坚守消费龙头，分享中国成长》，详细地分析了消费股估值逻辑正在发生的转变。
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探讨消费白马股估值是否过高的问题之前，我们不妨先回顾下美国20世纪70年代初的“漂亮50”行情。
所谓“漂亮50”，指的是美国20世纪60年代末至70年代初，在纽约证券交易所备受追捧的50只大盘股，它们当中有很多我们至今仍然耳熟能详的消费品牌，比如麦当劳、可口可乐等等。
“漂亮50”一个最主要的特点就是高盈利、高PE同时存在，直译为“很贵的好股票”。
自1971年开始，“漂亮50”股价和估值水平迅速抬升，1972年底估值中位数超过40倍，最高的宝丽来公司估值甚至超过了90倍，而同期标普500估值中位数仅为12倍。
但另一方面，“漂亮50”的投资回报率也十分惊人。1970年6月至1972年底，“漂亮50”指数累计上涨89%，相较标普500获得35%超额收益。
反观中国，目前消费板块最大的争议点无疑是“估值是否过高”。
我们认为，当消费行业发展到一定阶段时，对其龙头不应该简单地按照市盈率（PE）判断估值水平高低。
从技术层面来说，我们认为消费行业的估值体系正在从PE模型向DDM模型转变。而这背后，是资本市场对消费行业的理解在进化。
我们以耳熟能详的雀巢公司为例，分析其发展周期中的估值模型切换。
作为全球化食品巨头，雀巢公司1989-2000年处于快速发展期，这一阶段PE估值稳定提升；
2000-2008年，PE估值与营收增速同步波动；
2009年至今，雀巢通过并购整合，业务板块与产品品牌不断壮大和完善，实现了高度稳健的内生增长，估值溢价越来越明显。
在2017年，雀巢的PE达到历史最高水平35倍，为投资者带来丰厚的回报。
从这个案例我们可以看出，一旦消费品企业建立起稳固的竞争优势、持续的盈利能力，估值不会下降，反而会屡创新高。
纵观整个海外市场，消费龙头进入成熟期后，营收和净利润增速可能趋缓，但估值水平并不会下降。
消费龙头一旦建立起足够深的“护城河”，稳健增长、市占率提升、盈利改善、持续分红等就足以支撑其估值水平。
03机构抱团消费龙头达到历史高位
在目前的中国二级市场，尽管大消费行业估值已然不便宜，但众多机构资金依然保持较高的配置热情。
从国内资金配置的角度而言，消费白马的配置热情达到空前水平。
从海外资金配置的角度而言，MSCI第三次提升A股纳入比例，北上资金加速流入，大消费行业占据配置榜首。
纵观市场，我们不难发现，消费股尤其受到大资金的重点青睐。分析其背后原因，我们认为有两点：
1、业务模式清晰，财务内容简单 2、经济下行期更具避险属性
仍旧以美国“漂亮50”为例，“漂亮50”行情走向终结主要有三方面原因：
1）美国大幅的财政赤字和信贷扩张积聚高通胀泡沫，粮食危机触发CPI上行，美联储不得不加速收紧货币政策；
2）1973年石油危机爆发，导致通胀进一步恶化，原材料成本上升侵蚀企业盈利，企业毛利率和盈利增速双双下行，股市由牛转熊；
3）自1973年起，“漂亮 50”的盈利增速和ROE开始回落，盈利稳定性受到市场质疑。
我们认为，A股机构“抱团取暖”的现象只可能在两种情况下被打破：
1）消费龙头业绩持续低于预期，但目前而言，贵州茅台、五粮液、格力电器、美的集团等白马股营收和净利润保持稳定增长；
2）像美国“漂亮50”那样，A股遭遇大的外部变动，例如中美摩擦全面升级或全球经济断崖式衰退，但目前来看概率很小。
两种情况在目前来看可能性都很小。
后续配置上，我们建议从两条主线主线挖掘投资机会。
1）供给看效率：经营效率高、业绩增长稳健、竞争优势明显的龙头企业，将会持续通过挤压中小企业的市场份额来获得成长，值得重点关注。
2）需求看红利：三四线市场仍存在巨大的消费需求红利，看好所处赛道成长性强、行业逻辑和收入端均有支撑的企业，尤其是战略重心向低线级市场扩张、能够通过自身管理及成本优势提升市场份额的龙头公司。
1从传统意义上来说，大消费板块现在已经不便宜了。
2但消费行业发展到一定阶段，其龙头股不应简单按照市盈率（PE）判断估值水平高低。
3消费行业的估值体系正在从PE模型向DDM模型转变。消费龙头一旦建立起足够深的“护城河”，稳健增长、市占率提升、盈利改善、持续分红等就足以支撑其估值水平。
4国内资金和海外资金在大消费行业保持了较高的配置热情。消费股受到大资金青睐的原因是其业务模式清晰，财务内容简单，且在经济下行期更具避险属性。
5消费股抱团行情在短期内不容易被打破。后续配置上，从供给看，关注龙头企业；从需求看，关注成长性强、行业逻辑和收入端均有支撑的企业。
二、上证指数近十年最低点
上证指数的历史最低点是1990年12月19日所形成的95.79
历史最高点是2007年10月16日所形成的6124.04点，所以历史上的上证指数也是经历了诸多变化，而现在的上证指数也是在这个最高点与最低点之前持续波动。
2014年12月5日，两市成交量再度放量，开盘一小时，两市成交超5000亿，半日成交高达逾7000亿。截至收盘，沪市成交达6300亿，深市成交高达4300亿。成交总额创纪录超万亿。
2015年5月19日，A股市场结束“二八分化”格局，迎来大小盘普涨行情，两市超过200只个股涨停。沪指小幅高开后持续上扬，受金融、地产等权重股发力，一路拉升重回4400点。截至收盘，沪指报4417.55点，涨3.13%，成交6938亿元；深成指报15127.38点，大涨424.74点，涨幅3.10%，成交7302亿元；创业板指报3322.77点，涨1.35%。
2015年5月22日，两市大幅高开后强势上扬，沪指站上4600点。午后，两市继续上行，沪指最高触及4658.27点，创87个月新高，创业板表现疲软。值得注意的是，今日两市大幅放量，成交额均近2万亿。截至收盘，沪指涨2.83%，报4657.60点，成交10072亿元；深成指涨1.09%，报16045.8点，成交9877亿元。至此，沪指本周涨8.1%，深成指本周涨9.19
2015年6月30日，沪指暴跌近4%逼近3900，逾800股跌停。
计算股票指数，要考虑三个因素：
一是抽样，即在众多股票中抽取少数具有代表性的成份股；
二是加权，按单价或总值加权平均，或不加权平均；
三是计算程序，计算算术平均数、几何平均数，或兼顾价格与总值。
由于上市股票种类繁多，计算全部上市股票的价格平均数或指数的工作是艰巨而复杂的，因此人们常常从上市股票中选择若干种富有代表性的样本股票，并计算这些样本股票的价格平均数或指数。用以表示整个市场的股票价格总趋势及涨跌幅度。计算股价平均数或指数时经常考虑以下四点：
（1）样本股票必须具有典型性、普通性，为此，选择样本对应综合考虑其行业分布、市场影响力、股票等级、适当数量等因素。
（2）计算方法应具有高度的适应性，能对不断变化的股市行情作出相应的调整或修正，使股票指数或平均数有较好的敏感性。
（3）要有科学的计算依据和手段。计算依据的口径必须统一，一般均以收盘价为计算依据，但随着计算频率的增加，有的以每小时价格甚至更短的时间价格计算。
（4）基期应有较好的均衡性和代表性
三、走进历史,搜寻可转债曾经出现过的最低价
2019年年初的一波大反弹行情又促使几只可转债触发了强制条款。截至2019年5月26日，今年上半年又有7只可转债退市。它们是：三一转债（110032）、康泰转债（123008）、鼎信转债（113506）、景旺转债（113512）、东财转债（123006）、常熟转债（113018）和江南转债（113010）。其中前6只可转债触发有条件赎回条款成功实施强赎，从而实现了上市公司与投资者之间的双赢。但江南转债（113010）退市则是因为正股股价长期低迷触发了有条件回售条款，由于多次巨额回售，导致流通的可转债余额低于3000万元而被交易所停止上市，上市公司根据募集说明书的赎回条款而全部提前赎回（属于余额赎回而不是强制赎回）。
从1992年年底中国证券市场启动第一只可转债（宝安转债）的问世以来，截至2019年5月26日，共发行了302只可转债，其中包括21只非常规的分离式可转债（认股权和债券分离交易的可转换公司债券）。所以传统意义上的可转债已共发行了281只。
这281只通常意义上的可转债，目前已退市的有120只，未退市的还有161只。这未退市的可转债，目前还有广电转债（110044）、天马转债（113507）、盛路转债（128041）、金农转债（128036）、东音转债（128043）等5只可转债已经触发强制赎回条款，但前两只转债已经明确公告将不行使强制赎回权，后3只可转债是否行使强制赎回权还需等待进一步的消息。后续如有新的进展，我们将及时更新我们的数据资料和计算结果。
那么，这120只已退市的可转债中，曾经的最低价究竟有多低呢？
我们先按照可转债发行时间的先后顺序，详细列出120家已退市的可转债的曾经的最低价，然后通过统计工具对这些大数据进行分析。
下面我们列出这些最低价中的最高前10名和最低后10名。
丝绸转债（125301） 194.30
韶钢转债（125717） 130.00
塔牌转债（128233） 129.80
安泰转债（125969） 129.08
铜陵转债（126630） 125.00
王府转债（110008） 122.10
西洋转债（110005） 122.00
厦工转债（110004） 120.50
龙盛转债（110006） 118.20
齐峰转债(128008) 117.01
宝安转债（125009） 72.00
南山转债（110002） 82.70
徐工转债（127002） 85.581
石化转债（110015） 85.95
鼎信转债（113506） 86.900
歌华转债（110011） 86.91
民生转债（110023） 87.40
川投转债（110016） 87.54
中海转债（110017） 88.50
西钢转债（100117） 88.80
通过对表中数据进行分析可以看出，在全部已退市的120只可转债之中，这些可转债最低价之中的价格最高的是丝绸转债（125301），价格达到194.30元；价格最低的是宝安转债（125009），价格为72.00元。这些可转债最低价的平均价格为102.143元；价格中位数是100.29元和100.57元。
在120只转债的最低价之中，交易价格超过100元（含）的共有66只，占总数的55%；价格低于100元的共有54只，占总数的45%。
在这些最低价格高于100元的可转债中，价格高于120元的有8只，占总数的6.67%；价格在110元-120元之间的有11只，占总数的9.17%；价格在100元（含）-110元之间的有47只，占总数的39.17%。
在最低价格低于100元的可转债之中，价格在90元-100元的共38只，占总数的31.67%；价格在80元-90元之间的有15只，占总数的12.50%；价格低于80元的只有1只，占总数的0.83%。
对历史上已退市的可转债有了一个清晰的认识之后，至少可以有两个好处：（1）对比自己的成本价，估计最多还能负亏大多比例？从而了解可转债投资的风险究竟有多大？（2）通过未退市的正在交易的可转债价格与已退市的可转债价格的最低价总体水平的对比，可以知道当前的可转债市场处于何种水平，是否处于底部区域？未来下跌空间究竟有多大？
我们前面多次谈到，可转债是非常适合中产阶级投资理财的一个重要的品种。要使资产稳定地保值增值，就必须控制严格资产价格的回撤幅度，不能使资产组合出现重大的浮亏。通过前面的数据我们可以看到，可转债最低价格低于80元/张的概率非常之低，概率只有0.77%；低于90元/张的概率也只有13.33%，均属于小概率事件。如果我们将可转债的建仓成本控制在100元/张以下，并且通过分批建仓不断摊低成本，那么最大浮亏一般都不会超过20%。
一般而言，如果没有明显的违约风险，可转债的价格低于90元/张，就比较有配置价值了。投资者可以分批买入，做一个投资组合，注意不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。只有投资者有足够的耐心和毅力，最终一定会有较为可观的回报的。
通过分析我们还知道，可转债最高涨幅与它最低的交易价格之间相关系数很低，基本不相关。所以如果我们以低于100元/张的成本买入可转债，风险应该是较低的，但未来可转债价格的涨幅并不会因此而受到影响。根据可转债博弈双赢的共同诉求，绝大多数可转债最后都会触发强制赎回条款而实施强赎。而要实施强赎，正股价格至少在一段时间内（一般是任意连续30个交易日中至少15个交易日）不能低于当期转股价的130%，这时可转债的价格至少不会低于130元，否则转股溢价率会明显为负数，套利资金一定会尽快填补这个空缺，从而使可转债的价格在一段时间内维持在130元之上。
希望我们下次再见，祝您一切顺利！
